乐歌是全球知名的智能家居、健康办公产品的研发、制造、销售商。公司主要经营产品主要利用线性驱动技术，围绕人体工学理念，结合物联网和传感技术为用户构建智能家居场景和健康智慧办公场景下的各类创新型应用。公司成功打造了各类智能办公升降桌、智能家居桌、电动儿童学习桌等人体工学热门产品。

  （1）聚焦以线性驱动为核心的智能家居、健康智慧办公产品，始终致力于以人体工学理念创新日常生活与办公方式，同时借力智能时代的快速发展，以人体工学为依托，搭载尖端技术和顶尖产品设计，为广大用户提供智能家居、健康办公的整体解决方案。（2）公司衍生业务跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，该业务在为自身跨境电商业务赋能的同时，向超过500家的中小外贸企业提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。

  23Q1-3营收26.85亿元，同增16.14%，归母净利润5.17亿元，同增226.4%。业绩增长原因系公共海外仓业务模式探索成功，辅助主业的同时孕育新增量。其中，23H1公共海外仓服务收入4.60亿元，同增76.38%，向第三方提供服务收入3.66亿元。2022年公司营收32.08亿元，同增11.74%，归母净利润2.19亿元，同增18.44%，其中公共海外仓服务收入6.72万元，同增130.0%。2018-2022年公司营收GAGR35.67%，归母净利润GAGR39.40%。

  乐歌深耕人体工学大健康领域，围绕用户需求，不断拓展线性驱动技术在健康办公、智能家居等场景中的创新应用。乐歌境外“Flexispot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一。在境内，“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，是国内线性驱动行业中领先的品牌。

  公司销售模式为覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为首的多渠道的多元化销售模式，渠道布局完备。传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售，而自有品牌产品则主要通过独立站及线上三方平台触达C端客群。线上渠道包括Flexispot独立站和Amazon、天猫、京东第三方平台，多渠道布局能降低公司的运营风险，公域三方平台能够大批量销售高性价比标品，而私域独立站能较好满足消费者定制化需求，销卖高端产品，且相比三方平台，人均消费金额更高，销售增速更快，公域私域双管齐下互相赋能。2022年，独立站及Amazon占公司主营业务收入的比例分别为18.04%及29.18%，独立站及Amazon在22年销售收入同比增长分别为9.17%及10.04%。

  乐歌公共海外仓在全球已部署了12个公共海外仓，总仓储面积改为28.82万平方米，已服务超500家跨境电商企业。目前在美布局9大海外仓，总仓储面积超近27万平方米。计划未来三年内，预计投资4亿美元，扩增至仓储面积100万平米，服务超过1500家中小外贸企业品牌出海、质量出海、设计出海，带动出口额200亿元，助力外贸转型升级，实现跨境电商高质量发展、规范化发展。

  乐歌是全球知名的智能家居、健康办公产品的研发、制造、销售商。公司主要营业产品主要利用线性驱动技术，围绕人体工学理念，结合物联网和传感技术为用户构建智能家居场景和健康智慧办公场景下的各类创新型应用。公司成功打造了各类智能办公升降桌、智能家居桌、电动儿童学习桌等人体工学热门产品。我们预计公司23-25年收入分别为38.81/48.50/58.30亿元，归母净利润分别为5.86/4.57/5.20亿元，EPS为1.87/1.46/1.66元/股，对应的23-25年PE为8/10/9x。参考可比公司PE，我们给予公司24年合理18倍PE，目标市值82亿元，目标价26.28元

  风险提示：国际政治经济风险；经营业绩波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险；测算具有主观性风险等。